中信证券：好意思俄会道在即，俄乌变局奈何影响大类财富？

　　着手：中信证券探究

　　文|杨帆  远方  危想安  张念通  张雨亭

　　好意思俄元首或将于8月15日举行会道，俄乌冲突可能出现要道变局。分析各方动机，特朗普意在中期选举民调固化之前调理俄乌冲突、实现竞选承诺；而普京或但愿借此闲隙前哨上风、争取特朗普对俄罗斯诉求的撑持。前瞻会晤效果，咱们以为，俄乌和道或需要分步鼓吹，围绕是否寝兵、疆土章程权、是否撤消对俄制裁、乌克兰战后安全安排、好意思国对欧策略等问题纪律张开。此轮好意思俄元首会晤可能优先聚焦寝兵等短期方针，其他方针有待后续不雅察。对大类财富而言，若本次好意思俄会道仅就短期寝兵达成共鸣，则咱们以为大类财富影响更可能施展为短期上的情怀响应，如黄金、原油和好意思元的地缘风险溢价或阶段性回落，欧股和好意思股等职权财富风险偏好或短期上行。而若后续在撤消对俄制裁等问题上获得施行性冲破，咱们以为或对大类财富带来更施行性的影响，如部分商品的供给端扰动。

　　▍事件进展：

　　好意思俄元首或将于8月15日举行会道，俄乌冲突可能出现要道变局。近期各方围绕俄乌冲突的表述与变化较为密集。

　　1）好意思国方面，据央视新闻音问，8月8日，好意思国总统特朗普在外交媒体上布告，8月15日他将在阿拉斯加州和俄罗斯总统普京进行会面。此前，特朗普曾以顽强作风向俄罗斯施压。7月14日，特朗普要挟称若是俄罗斯没能在50天内同乌克兰达成和平契约，好意思国将对俄罗斯征收“相配严厉”的关税。之后特朗普又屡次镌汰期限，直至将临了期限开拓为8月8日。8月1日，特朗普还布告他已“下令将两艘核潜艇部署到相宜区域”。8月7日，特朗普签署行政大呼，对来自印度的商品加征25%的非常关税，以陈说印度连续“径直或迤逦入口俄罗斯石油”。

　　2）俄罗斯方面，8月8日俄罗斯总统助理乌沙科夫证据了好意思俄元首的会晤日程并称“普京和特朗普会晤的要点是实现乌克兰永恒和平的决策”。

　　3）乌克兰方面，8月7日泽连斯基称，俄乌冲突落幕的主动权掌持在俄罗斯手中，欧洲的态度在和道程度中至关紧迫。

　　4）欧洲方面，8月7日，冯德莱恩称，欧洲的态度相配明确，将全力撑持乌克兰并连续施展积极作用，确保实现刚正历久的和平。

　　▍各方动机：特朗普此番对俄罗斯“极限施压”与“道判促和”并举，主要主见在于尽快在中期选举民调固化之前实现竞选承诺；普京对和道开释善意，短期内或更多是策略性应付好意思国压力，永恒来看则是但愿闲隙前哨上风、争取特朗普对俄罗斯停战诉求的撑持。

　　1）好意思国方面，在特朗普“极限施压”后，好意思俄元首线下会晤在时隔四年后或将重启，意味着两边在推动对话试图落幕冲突上施展出较此前更强的意愿。从背后动机上看，特朗普此番对俄罗斯“极限施压”与“道判促和”并举，主要主见在于尽快在中期选举民调慢慢固化之前实现竞选承诺，在不激发地缘风险的同期塑造不祥落幕中东之后另一场冲突的总统“形象”。

　　2）俄罗斯方面，普京对和道开释正面信号，短期内或在于策略性应付好意思国以粗疏压力；而永恒来看则是但愿闲隙前哨上风、争取特朗普对俄罗斯诉求的撑持。

　　3）乌克兰方面，乌克兰虽热烈反对“跳过”我方的好意思俄双边走动，但主动性或有限，在战场压力下也但愿不祥实现阵线短期寝兵。

　　4）欧洲方面，欧洲国度对好意思俄会晤或持严慎作风，此前好意思欧在军援乌克兰方面的鉏铻亦可能因好意思俄双边走动而有所扩大。

　　▍前瞻判断：咱们以为，俄乌和道或需要分步鼓吹，围绕是否寝兵、疆土章程权、是否撤消对俄制裁、乌克兰战后安全安排、好意思国对欧策略等问题纪律张开。此轮好意思俄元首会晤可能优先聚焦寝兵等短期方针，其他方针有待后续不雅察。

　　概述来看，现时俄乌好意思欧四方当作俄乌冲突的主要利益干系方，在一系列要道问题上的态度仍有诸多不对，或需通过一系列道判分步鼓吹，咱们以为以下要道信号需要关爱。

　　1）潜在方法一：实现寝兵。此前，俄罗斯永恒见解寝兵需优先“管制冲突的根源问题”。近期，在特朗普施压下，俄罗斯方面作风已出现变化（据央视新闻，8月8日白俄罗斯总统卢卡申科称普京对空中寝兵持奖饰作风）。咱们瞻望寝兵或是近期相对有可能获得的进展。

　　2）潜在方法二：明确疆土章程权。若寝兵实现，则疆土章程权将成为下一步的要道争议。好意思国将撑持冻结阵线依然撑持俄罗斯对乌东四州的疆土诉求，以及乌克兰与欧洲方面的贪污程度或是本轮阿拉斯加道判的焦点问题。

　　3）潜在方法三：对俄制裁撤消。咱们瞻望好意思国或以部瓦撤消对俄制裁当作交换俄罗斯在寝兵、疆土问题上的交换筹码，但欧洲方面的领受度仍需关爱。

　　4）潜在方法四：确保契约永恒褂讪的战后安排。战后安排的中枢是由谁以何种表情监督并确保停战契约的永恒褂讪膨胀。咱们瞻望，欧洲方面更可能承担主要安全牵扯，潜在表情包括向乌克兰提供资金、刀兵拯救等后方安全保险，但欧洲径直驻军乌克兰或将面对欧洲里面以及俄罗斯方面的较大阻力。

　　5）潜在方法五：待俄乌冲突化解后，好意思国对欧总体安全策略可能加快放松态势，潜在表情可能包括减少对欧洲驻军、条目欧洲国度升迁国防支拨等。

　　▍财富影响：若本次好意思俄会道仅就短期寝兵达成共鸣，则大类财富影响更可能施展为短期上的情怀响应，如黄金、原油和好意思元的地缘风险溢价或阶段性回落，欧股和好意思股等职权财富风险偏好或短期上行。而若后续在撤消对俄制裁等问题上获得施行性冲破，或对大类财富带来更施行性的影响，如部分商品的供给端扰动。

　　咱们以为好意思俄会道对大类财富的影响程度取决于上述方法的进展。

　　1）若俄乌仅实现短期或局部寝兵，则大类财富影响更可能施展为短期上的情怀响应，如黄金、原油和好意思元的地缘溢价或阶段性回落，欧股和好意思股等职权财富风险偏好或短期上行。转头往时，本年2月12日至3月11日历间，在好意思俄元首初度通话、俄乌寝兵道判加快鼓吹、好意思乌提议30天临时寝兵契约等事件运转下，COMEX黄金价钱回调0.3%，区间最大回撤约4.4%；好意思元指数下降4.2%，ICE布油下降8.7%。但尔后跟着此前临时寝兵契约事实上温情，俄乌和道再次堕入僵局，黄金和原油价钱重回高潮势头。职权财富以欧股和好意思股为例，参考本年3月21-25日好意思乌、好意思俄利雅得会道（会后三方容许动力基础设施寝兵30天）前后，STOXX50上行0.4%，标普500上行2%，但尔后均出现回调。

　　2）而若后续好意思俄会道在撤消对俄制裁等问题上获得施行性冲破，或对大类财富带来更施行性的影响，极端是部分商品的供给端扰动。在动力领域，咱们瞻望即使俄乌全面停战、好意思欧撤消俄制裁，俄罗斯对欧洲的动力供应能否全面规复至战前时势仍有待不雅察，好意思国或更但愿欧洲加大自好意思国的动力入口。在金属领域，此前好意思欧对俄制裁主要通过时货交割落幕等表情对金属价钱形成影响，若干系制裁撤消，或对铜、铝、镍价钱带来预期变化。在食粮领域，若俄乌实现停战，俄罗斯此前出于保供应、稳通胀而推出的谷物出口落幕或将撤消。干系大类财富影响可参考咱们之前外发的讲述《地缘冲突不雅察—奈何解读俄乌和道程渡过火潜在影响？》（2025-02-23）。

　　▍风险成分：

　　俄乌地缘政事时事变化超预期；好意思国地缘政策超预期调度；宇宙地缘风险超预期上升。

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牵扯剪辑：何俊熹